Konjunkturelle Bestandsaufnahme in der Eurozone und den USA

Die Wirtschaft in der Eurozone ist im ersten Quartal 2024 saisonbereinigt um 0,3 % gewachsen. Damit hat sie zurück auf den Wachstumspfad gefunden, nachdem das reale Bruttoinlandsprodukt in den vorangegangenen zwei Quartalen jeweils um 0,1 % geschrumpft war. Zur positiven Entwicklung haben vor allem ein höherer privater Konsum, getragen von steigenden Realeinkommen, und eine anziehende Investitionstätigkeit der Unternehmen beigetragen. Der private Konsum hat weiteres Potenzial, auch wenn sich der Lohnauftrieb zuletzt etwas abgeschwächt hat.

Einen bremsenden Effekt auf die Wirtschaft könnte aber die Inflation haben. Diese ging nicht weiter zurück, sondern stagnierte in der Eurozone im April bei 2,4 %. Der zuvor dämpfende Effekt der Energiepreise ist aus der Beobachtung herausgefallen und die Nahrungsmittelpreise sind wieder etwas stärker gestiegen. Daneben machen sich die kräftigen Lohnsteigerungen vor allem im Dienstleistungssektor bemerkbar, wo der Preisauftrieb weiter hoch ist. Die Tariflöhne dürften gemäß Schätzungen der Europäischen Zentralbank EZB im Durchschnitt dieses Jahres insgesamt um 4,5 % steigen. EZB-Präsidentin Christine Lagarde und weitere Direktoriumsmitglieder haben zwar für die nächste Sitzung am 6. Juni faktisch eine Zinssenkung angekündigt, sofern nichts Unvorhergesehenes geschieht. Ob auf die Zinssenkung aber ein Senkungszyklus folgt, wie ihn viele Marktteilnehmer:innen noch zu Jahresbeginn erwartet hatten, ist fraglich. Denn die Inflation ist hartnäckig und dürfte sich oberhalb des 2 %-Ziels der EZB einpendeln. Viele Marktbeobachter:innen gehen mittlerweile davon aus, dass die EZB die Zinsen heuer nur zwei- oder dreimal senken wird (der Markt unterstellt dabei Zinsschritte von jeweils 25 Basispunkten). Die Leitzinsen wären damit Ende des Jahres immer noch auf einem erhöhten Niveau, was der Wirtschaft zu schaffen machen könnte und Kreditnehmer:innen vor weitere Herausforderungen stellen würde.

Die USA sind nach der Corona-Krise schnell wieder auf den zuvor etablierten Wachstumstrend zurückgekehrt. Dazu haben die wirtschaftsfreundliche Geld- und Fiskalpolitik beigetragen. Zudem waren die USA weniger stark vom Energiepreisschock nach dem russischen Angriff auf die Ukraine betroffen als die Eurozone, da sie weit weniger von Energieimporten abhängen. Nach dem starken zweiten Halbjahr 2023 schien die US-Wirtschaft auch schwungvoll in dieses Jahr gestartet zu sein. Darauf deuteten zumindest viele Konjunkturdaten in den ersten Monaten des Jahres hin. Sie präsentierte sich trotz der mittlerweile straffen Geldpolitik in guter Verfassung. Doch mit Veröffentlichung der BIP-Zahlen für das erste Quartal kehrte Ernüchterung ein. Denn die US-Wirtschaft ist „nur“ um 1,6 % gewachsen und damit weniger als zuvor und von allen Marktbeobachter:innen erwartet. Der Teufel liegt aber im Detail und die Zahl ist nicht so schlecht, wie sie auf den ersten Blick scheint. So wurde ein Großteil der robusten inländischen Endnachfrage durch Produkte aus dem Lager und dem Ausland bedient. Der private Konsum, unterstützt durch steigende Reallöhne, war, wie auch in der Eurozone, einer der Wachstumstreiber. Auch die Unternehmensinvestitionen sind gestiegen – ebenfalls eine Parallele zur Eurozone. Insgesamt betrachtet hat die US-Wirtschaft zwar an Schwung verloren. Angesichts der Belastungen durch die restriktive Geldpolitik der US-Notenbank Fed ist es aber beachtlich, dass das Tempo immer noch nahezu dem Trendwachstum entspricht, das die Fed auf 1,8 % taxiert.

Stärker als in der Eurozone hat sich in den USA die Inflation wieder in den Vordergrund gedrängt. Die Teuerungsrate war im April mit 3,4 % nur marginal niedriger als im März. Inflationstreiber waren die Preise im Dienstleistungssektor, was wiederum auf die höheren Löhne zurückgeführt werden kann. Dies hat auch die Fed vorsichtiger werden lassen. Sie hat im Rahmen ihrer letzten Sitzung darauf hingewiesen, dass in den vergangenen Monaten Fortschritte bei der Rückführung der Inflation ausgeblieben sind. Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat mehrfach betont, dass eine Abschwächung der Inflation in Richtung des 2 %-Ziels Voraussetzung für eine Zinssenkung ist. Für die Fed selbst scheint sich damit eine mögliche Zinssenkung in die Zukunft verschoben zu haben, zumal die Konjunktur noch recht gut läuft. Die Marktteilnehmer:innen hatten zuvor schon ihre Zinssenkungserwartungen deutlich zurückgenommen. Sie gehen aktuell davon aus, dass die Fed die Zinsen heuer erst im November senken wird. Zu Jahresbeginn hatten die Marktteilnehmer:innen von der Fed noch sechs Zinssenkungen à 25 Basispunkte und den Beginn der Zinswende im April erwartet. Die wahrscheinlich länger hoch bleibenden Zinsen könnten zu einer weiter abnehmenden Wirtschaftsdynamik führen. Im Falle einer zu deutlichen Abschwächung dürfte die Fed dann aber doch reagieren und mit einer lockereren Geldpolitik der Wirtschaft unter die Arme greifen.

Während sich die Wirtschaft in der Eurozone zurück auf einen Wachstumspfad gekämpft hat, wies die US-Konjunktur zuletzt Bremsspuren auf. Die konjunkturelle Entwicklung bleibt neben der Zinsentwicklung der wichtigste Einflussfaktor für die Kapitalmärkte. Dabei müssen schwächere Konjunkturdaten nicht unbedingt schlecht für die Märkte sein.